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Brian积极参与金融市场超过20年,曾担任投资组合经理、策略师和交易员。在Pure Financial Advisors,Brian利用其广泛的投资背景,专注于行为金融学,帮助客户驾驭动荡的市场,并坚持实现其财务目标。之前万博manbet提款[...]

发表于
2018年10月19日

虽然最近的市场涨幅由少数几家美国大型成长型公司领涨,但我们仍然坚信,我们的投资组合能够产生具有可接受风险水平的长期回报。

首先,虽然市场是周期性的,但经验证据仍然相当清楚:随着时间的推移,价值型股票的表现优于成长型股票,小型公司的表现优于大型公司,盈利能力强的公司比盈利能力弱的公司产生了更高的回报。

【网络研讨会】2018年第三季度市场回顾

此外,事实仍然是,在过去二十年中,美国股市只有一次是全球表现最好的股票。在所有其他年份,仅分配给美国的投资者将错过其他地方的优异业绩。这种轮流的市场领导地位(见下图)说明了为什么我们仍然相信全球方法是最好的。

此外,我们不相信几个世纪以来关于资本主义和金融市场的基本真理突然被废除了。因此,我们仍然相信,在未来的某个时候,股市将再次进入熊市。虽然我们认为不可能准确地预测这种情况何时会发生,但它发生的必然性解释了为什么即使是在10年多的牛市期间,我们仍然建议客户保持对这两种股票的战略资产配置纪律债券.

总而言之,我们的基本信念和投资理念保持不变,我们继续关注三个核心原则:

  • 一种信念广泛多样化的全球投资组合是帮助客户实现财务目标的最佳途径
  • 一种信念这项学术研究为投资成功提供了一条优越的途径
  • 一种信念在控制我们可以控制的事情时,比如围绕战略资产配置进行再平衡,税收损失收获,以及资产配置

作为投资受托人,我们在法律上和道德上都有义务始终为我们的客户做我们认为最好的事情,从长远来看,我们相信我们的方法是有意义的。尽管如此,我们也认识到,市场状况可以而且确实会以周期性方式波动。考虑到这一点,我们想更仔细地研究一下我们对当前定位的信念为何依然坚定的一些原因。

全球市场

金融危机后,美联储积极应对,通过量化宽松政策和零利率短期利率刺激经济。金融市场上有句著名的格言是“不要和美联储作对”,这仍然是一个很好的建议。声明还可以扩大到更广泛的“不对抗央行”。

那么,让我们看看目前全球央行的立场。在下面的地图上,红色表示政策收紧,蓝色表示政策放松,更深的颜色表示更积极的政策。

来源:摩根大通(JP Morgan);彭博社(Bloomberg);国际货币基金组织(IMF);作者的计算,https://www.cfr.org/global/global-monetary-policy-tracker/p37726

可以看出,虽然美国已经进入了紧缩周期,但其他许多国家仍处于中性或宽松区间。因此,虽然货币政策目前对美国股市来说是一股逆风(尽管到目前为止还没有真正削弱上行势头),但德国、法国、澳大利亚、中国和巴西等国的货币政策对市场来说则是一股顺风。

资料来源:FactSet、摩根士丹利资本国际、标准普尔、摩根大通资产管理公司。向前地市盈率是一种自下而上的计算方法,基于最新的指数价格,除以未来12个月(NTM)收益的共识估计值,由FactSet Market Aggregates提供。回报是累积的,仅基于价格变动,不包括股息再投资。股息收益率的计算方法是对未来12个月股息的一致估计,除以大多数FactSet Market Aggregates提供的最新价格。过去的业绩不是当前和未来结果的可靠指标。市场指南——美国数据 截至2018年9月30日。

除了央行政策,目前的估值也有利于全球多元化。

如上图所示,在后金融危机时期,标准普尔500指数和国际股票的表现出现了明显的背离。因此,国际股票比标准普尔指数便宜,至少比历史平均水平便宜。例如:

  • 国际股票的预期市盈率(PE)为12.9倍,而标准普尔指数为16.8倍
  • 国际股票的股息收益率为3.4%,而标准普尔为2.0%

虽然相对有吸引力的估值并不能保证未来的回报,但当结合全球多元化的基本好处时,它们确实给了我们对当前头寸的信心。

小和价值因素

接下来是因素,2018年第三季度小公司表现不佳,但与大公司相比,自2009年3月市场触底以来表现相对良好。

2018年第三季度,以及今年迄今为止的价值溢价落后。

事实上,价值目前正处于自上世纪90年代以来最糟糕的表现之中。

价值表现不佳的原因可能有很多,包括:

  • 金融危机后不计价格追求增长
  • 本周期行业领先者和落后者的性质,即技术(增长)领先和材料/能源(价值)落后
  • 指数基金持续市场波动的影响

不管发生的原因是什么,近期价值表现不佳只会增强我们对溢价的信心。坦率地说,我们并不认为90年来支持价值型股票的经验数据是错误的。此外,还有良好的直觉逻辑为什么价值公司应该表现得更好。

最后,重要的是,投资的成功很大程度上取决于你为投资付出的代价。相对于成长型股票,价值型股票目前比本世纪任何时候都便宜,我们相信这些有吸引力的切入点最终将带来长期回报。

资料来源:圣路易斯联邦储备银行,https://www.investors.com/research/value-vs-growth-stocks-value-investing-lags-growth/

从上图可以看出一个有趣的现象(尽管肯定不是预测):21世纪初,当互联网热潮结束时,从成长型股票领导向价值型股票领导的转变是迅速而猛烈的。当市场发生变化时(通常如此),长期回报可能会迅速改变。

纽带

最后,谈到债券,毫无疑问,它们比过去几年更有吸引力。这听起来可能有点奇怪,因为几乎所有人都相信利率必须走高(当利率上升时,债券价格下降,反之亦然)。

但事实上,债券收益率已经显著上升,特别是短期和中期债券。如下图所示,两年期国债的收益率已经上升到近3%,而五年前几乎为零。

资料来源:FactSet,美联储,摩根大通资产管理公司。市场指南——美国数据 截至2018年9月30日。

这有什么关系?好吧,考虑一下这个问题;债券投资组合的大部分回报来自于初始收益率。收益率越高,长期回报率越高。如下图所示,起始收益率和随后的5年回报率之间存在明确的关系。换句话说,更高的利率是投资者最好的朋友,从数学上可以肯定,今天的更高利率最终将产生比利率保持在接近零的情况下更高的回报。

资料来源:彭博巴克莱、FactSet、摩根大通资产管理。*2010年1月至2013年9月。债券收益率及其后五年回报率的R2为86%。过去的表现并不代表将来的结果。市场指南-美国数据 截至2018年9月30日。

除了产生收入外,债券还继续提供投资组合多样化。然而,重要的是要认识到股票和债券的反向关系,即股市下跌导致债券价格上涨,这是一个相对较新的发展,可能会继续,也可能不会继续。

https://www.grahamcapital.com/Equity-Bond%20Correlation_Graham%20Research_2017.pdf

股票和债券通常都会朝着同一个方向运动,这段时间过去是,将来也可能是。然而,即使在这样的环境中,多样化的好处仍然存在;只要股票与债券走势的相关性保持在1.0以下(低于1.0的相关性提供了多样化水平,负相关性是最好的结果。)

结论

总之,随着我们进入2018年最后一个季度,我们的投资理念没有动摇,我们仍然坚信,全球多元化投资组合倾向于更小、更便宜的股票,仍然提供了长期投资成功的最佳可能性。随着我们对经济和投资前景的调查,我们相信我们的投资组合处于具有吸引力的位置,可以利用即将到来的市场周期。因此,尽管我们不假装有一个水晶球或拥有时间市场的能力,我们相信在价格投资成功的关键因素,给了我们信心相对具吸引力的估值在我们的投资组合已经离开我们前方的道路。